Korte omschrijving
Cloetta is een toonaangevend zoetwarenbedrijf gevestigd in Zweden, met een geschiedenis die teruggaat tot 1862. Het bedrijf produceert een breed scala aan zoetwaren, waaronder chocolade, snoep, pastilles en kauwgom.
Het bedrijf heeft een geschiedenis die gekenmerkt wordt door overnames, fusies, splitsingen en dergelijke. Ook in Nederland heeft het enkele bedrijven overgenomen, waaronder Venco, dat al bestaat sinds 1878, en Leaf (onder andere Red Band).
Bekende merken van Cloetta zijn onder andere Läkerol, Cloetta, Red Band, Malaco, Sportlife, Venco en Jenkki. Deze merken bestaan al tientallen tot zelfs 150 jaar. Het zijn sterke merknamen.
Waarom we Cloetta selecteerden
Cloetta is een lokale marktleider in zoetwaren, maar heeft de afgelopen jaren te maken gehad met uitdagingen door de pandemie, inflatie en hoge suiker- en cacaoprijzen. Dit heeft de resultaten tijdelijk onder druk gezet.
Ik beschouw deze problemen als van voorbijgaande aard en verwacht margeherstel en mogelijk verdere groei. Zelfs zonder omzetgroei of margeverbetering leverde de aankoopprijs destijds al een jaarlijks rendement van 12% op mijn belegging.
Inmiddels is de koers in slechts vijf maanden tijd met meer dan 42% gestegen. Wat is nu de beste stap?
Geupdate Ratio’s
Het koerspotentieel ten opzichte van onze faire waarde is geslonken tot 10,5%. Zonder de mogelijkheid om nog te profiteren van een herwaardering van de beurskoers, worden rendementsratio’s onder de 10% minder aantrekkelijk.
Cijfer update
Over de eerste negen maanden van het jaar steeg de omzet van Cloetta met 3,4% naar SEK 6,33 miljard.
De operationele winst daalde in deze periode met 1,1% tot SEK 555 miljoen. Alleen in het derde kwartaal werd SEK 238 miljoen gerealiseerd, een stijging van 18,4% ten opzichte van een jaar eerder. Dit is niet ongebruikelijk, gezien het toenemende verkoopvolume met de feestdagen in het vooruitzicht.
De winststijging is vooral te danken aan de margeverbetering in het Pick & Mix-segment, waar de operationele winst met 18,6% toenam. In de VS wordt Pick & Mix zelfs "Swedish Candy" genoemd, en dankzij sociale media is de populariteit daar sterk gegroeid.
De nettowinst steeg met 6,7% van januari tot eind september en kwam uit op SEK 319 miljoen.
Het grootste nieuws van de afgelopen periode blijft echter het besluit om het Greenfield-project in Nederland on hold te zetten vanwege een tekort aan energievoorziening.
Kunnen we nog verdubbelen in vijf jaar?
We kozen voor Cloetta met de verwachting dat we, zelfs zonder koersstijging, een rendement van ongeveer 12% per jaar zouden kunnen behalen gewoon uit de winst.
Nu de koers met meer dan 42% is gestegen, zakt dit verwachte rendement naar circa 8,4%.
Daarnaast rekenden we als veiligheidsmarge op margeverbeteringen, niet alleen door stabielere en gunstigere grondstofprijzen, maar ook door de vervanging van drie fabrieken door één nieuwe. Nu dat project is gepauzeerd, blijft het onduidelijk welk alternatief hiervoor zal komen.
Met de snelle koersstijging van 40%, waardoor de huidige waarde nu slechts 10% onder onze berekende faire waarde ligt, hebben we het grootste deel van het rendement al gerealiseerd.
Daarom lijkt het mij verstandig om nu winst te nemen. Een koersstijging van 42,2% in vijf maanden vertaalt zich in een IRR van meer dan 125%. Hoewel ik de IRR (internal rate of return, ofwel het rendement op jaarbasis) in dit soort gevallen weinig zinvol vind, illustreert het wel hoe uitzonderlijk deze stijging is. Als de markt je zo nel gelijk geeft, dan moet je dit aannemen, voor de andere bedrijven waar het soms langer duurt dan je verwacht.
Om die reden besluit ik mijn positie in Cloetta te verkopen. Het vrijgekomen kapitaal kan beter worden geïnvesteerd in andere aandelen uit onze selectie. Naast de top vijf van gisteren zijn ook